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7月31日是月末最後一日，央行當日零投放，銀行融出意願降低，隔夜資金十分緊張，不少機構出現瞭違約。受緊張資金面與商品價格大漲影響，利率債收益率全天一路上行，10年國開和國債活躍券上行約2.5BP。
發行結果
信用債的調整隻是遲到而不會不到
7月31日是月末最後一日，央行當日零投放，銀行融出意願降低，隔夜資金十分緊張，不少機構出現瞭違約。受緊張資金面與商品價格大漲影響，利率債收益率全天一路上行，10年國開和國債活躍券上行約2.5BP。
AAA高等級信用債成交在估值附近，2.24Y 16中航01成交於4.42，,高估值6bp；4.96Y 17恒健MTN002 AAA成交於4.73與估值持平。AA和AA+城投成交在估值附近，3.56Y 16六安城投MTN001成交在5.08，高估值1.BP ；3.63Y 16綿陽交通MTN001成交在5.26，與估值持平；3.63Y 16淮安經開MTN001成交在5.31與估值持平。民企債成交清淡，較為活躍的1.8Y 16萬達04成交在7.90，高估值33BP；1.7Y 16復星02成交在5.70，高估值46BP，與上一交易日比變化不大。
7月31日一級發行已經出結果的15隻，其中低於預期3隻，高於預期1隻，其餘符合預期。
產業債中，17美晨01低於預期，主要是我們認為深圳市高新投集團有限公司的擔保增信效果一般，在估值曲線基礎上有所上調；17皖交03和17皖交04低於預期，主要是我們定價時在估值曲線基礎上上調有點多，實際表明AAA可質押的公司債仍受到市場歡迎。其他產業債發行主體級別符合預期。
城投債中，17蓉城地鐵MTN001（3+N）的永續債高於預期，主要是我們考慮到其資質較好，在定價時給予的永續債條款溢價太低瞭。其餘城投發行主體基本符合預期，AA7年城投中17洪澤綠色債和17金潼債01略高於預測上限。
總體來看，利率債已經連續多日調整，但是信用債表現仍然比較堅挺，特別是一級市場未見調整跡象，但是信用債二級市場成交活躍程度已經有所下降。後期無非是兩個結果，利率債繼續調整，信用債扛不住壓力跟上調整的步伐；或者信用債能堅持住，利率債短暫調整後利率重新下行。由於短期內難以見到明顯利好消息，加上8月和9月的存單滾存量巨大，短端利率的壓力較大，偏向於認為前一種結果發生的可能性更高，信用債的調整隻是滯後瞭。
7月31日二級偏離估值成交情況
【高於估值成交】
16中糧SCP009剩餘期限僅0.03y成交在4.70，高估值81BP。該債券期限短，高於估值成交主因月末資金緊張。
13石建投債剩餘期限1.11+2y成交在6.70，高估值69BP。發行主體石傢莊市建設投資集團有限責任公司因委托貸款全部逾期且擔保所涉及借款全部逾期部分由公司代償，同時公司資產質量較差且存在資金被占用情況。2017年7月14日，聯合公告將發行主體評級調低至A+展望穩定。該債券由中合擔保增信，中合擔保有海航集團背景，近期或受海航集團負面新聞影響。我們認為13石建投債雖成交在6.70，未來仍存在一定估值風險；違約風險大小可通過與發行主體溝通是否納入政府債務而定。
17康得新CP001剩餘期限0.73y成交在5.50，高估值48BP。發行主體康得新復合材料集團股份有限公司為民營A股上市公司（002450.SH)，康得集團持股22.29%（全部質押）。公司主營高分子復合膜業務和光學膜，是細分領域龍頭，整體盈利能力較強；2016年10月定增48億後財務杠桿下降且當前貨幣資金充裕。短期違約風險較低。但公司第二大股東浙江中泰創贏資產管理有限公司與中植系關聯，2017年7月25日公司股價因負面新聞沖擊跌停，引部分機構關註或迫於風控壓力強制賣出。
16復星03剩餘期限1.82y成交在5.70，高估值47BP。發行主體上海復星高科技(集團)有限公司是經營能力較強的民企，基本面尚可；但近期受負面事件沖擊，加上部分機構迫於風控壓力強制賣出。
16陜交建SCP005剩餘期限0.04y成交在4.40，高估值46BP。該債券期限短，高於估值成交主因月末資金緊張。
【低於估值成交】
16中城01、15湘型債、16渝邁02、16雲能01、16中鋁01、16漯河02、15滇投01、16唐山鋼鐵PPN001、16上投債均低於估值成交，上述債券為5以上高收益非公開債券，具有一定配置價值。
8月1日一級信評定價
城投債
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產業債
城投債
評級 3/10
評級台中馬鞍椅 5/10
評級 7/10
產業債
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評級 1/10
評級 4/10
評級 5/10
評級 6/10
（本文來源微信公眾號：rating狗）
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